本文作者：百思特管理咨詢集團(tuán) 譚明峰

2024年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號--市值管理（征求意見稿）》，標(biāo)志著中國歷史上的第三次市值管理浪潮正式開啟。

回顧歷史，前兩次市值管理規(guī)定的出臺對股市產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，同時也帶來了暴漲暴跌之痛。如今的第三次市值管理浪潮，又給上市公司帶來了哪些挑戰(zhàn)呢？

第一次市值管理浪潮：

2005年股權(quán)分置改革與2007年的歷史高點

2005年通常被視為中國市值管理元年，這一年開啟了劃時代的制度變革——股權(quán)分置改革，為市值管理的發(fā)展奠定了市場基礎(chǔ)。

 

經(jīng)過股權(quán)分置改革，非流通股和流通股的流通制度差異逐步消除，原先的非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)橄奘酃?，在限售期滿之后就可以上市流通。自此，上市公司大股東與中小股東的利益開始趨于一致，公司股票價格漲跌和市值規(guī)模升降逐漸開始牽動公司大股東和管理層，如何通過合理有效的市值管理實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值的提升并在市值上表現(xiàn)出來，成了擺在所有上市公司面前的重要課題。

 

股權(quán)分置改革后的一段時間內(nèi)，股市逐漸擺脫了長期的低迷狀態(tài)。隨著上市公司對市值管理的重視以及公司治理的不斷完善，股市的投資價值也得到了一定程度的提升。投資者對股市的信心逐步恢復(fù)，資金開始逐步流入股市。許多公司通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部管理等方式，提升了公司的價值和市值。

 

然而，股權(quán)分置改革也帶來了一些問題。在改革后的牛市中，由于市場的過度炒作，股價上漲過快，導(dǎo)致股市出現(xiàn)了一定程度的泡沫。2007 年末 2008 年初，隨著牛市的結(jié)束，股市開始大幅下跌，市值縮水嚴(yán)重，投資者損失慘重。

第二次市值管理浪潮：

2014年新國九條與2015年的暴漲暴跌

2014 年 5 月 9 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（新國九條），其中提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。這一政策的出臺，標(biāo)志著市值管理從民間行為上升到官方認(rèn)可，具有重要的指導(dǎo)意義。

新國九條發(fā)布后，市場對市值管理的關(guān)注度大幅提升。上市公司的市值管理意識進(jìn)一步增強(qiáng)，各種市值管理手段不斷涌現(xiàn)，如并購重組、股權(quán)激勵、股份回購等。股市方面，2014 年下半年開始，A 股市場迎來了一波較為強(qiáng)勁的上漲行情，大盤指數(shù)不斷攀升，市場活躍度大幅提高，投資者信心也得到了極大的提振。

然而，新國九條帶來的牛市行情也存在一些問題。在市場熱潮涌動的同時，出現(xiàn)了濫用市值管理概念，以此掩蓋違法違規(guī)行為的苗頭。一些公司以 “市值管理” 之名行操縱股價、惡意坐莊之實，嚴(yán)重擾亂了資本市場的秩序。2015 年上半年，股市快速上漲，但從 6 月份開始，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，千股跌停的場面令人膽戰(zhàn)心驚。這次暴跌不僅讓投資者遭受巨大損失，也對金融體系的穩(wěn)定造成了威脅。

第三次市值管理浪潮：

提升公司質(zhì)量與投資者回報的雙重考驗

面對慘痛的歷史教訓(xùn)，第三次市值管理浪潮在監(jiān)管上進(jìn)行了全面升級，首次將市值管理定義為上市公司以提高質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰(zhàn)略管理行為，明確要求上市公司在市值管理中必須遵循法律法規(guī)，不得進(jìn)行違法違規(guī)的市值管理行為。

1、提高上市公司質(zhì)量，要求市值管理的重心從單一股價轉(zhuǎn)向企業(yè)利潤

以提高質(zhì)量為基礎(chǔ)，標(biāo)志著市值管理不再只從資本角度僅僅關(guān)注股價，還要從產(chǎn)業(yè)角度更加注重價值的創(chuàng)造。

這一轉(zhuǎn)變要求上市公司必須從戰(zhàn)略層面進(jìn)行調(diào)整，通過提升經(jīng)營效率和盈利能力，提升企業(yè)利潤的方式，推動投資價值的提升。

這一要求也給上市公司帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。根據(jù)2024年上半年的數(shù)據(jù)，A股市場共有5346家上市公司，其中只有4172家公司實現(xiàn)盈利，占比78.04%。這表明，超過20%的上市公司仍然面臨著虧損問題。

同時，歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長的公司占比為48.86%，這意味著有一半左右的上市公司在利潤增長上面臨壓力。這些數(shù)據(jù)凸顯了上市公司在提升內(nèi)在價值方面的迫切需求。

2、提升投資者回報，要求市值管理從短期股價波動轉(zhuǎn)向長期穩(wěn)健增長

提升投資者回報能力和水平，要求上市公司對投資者有穩(wěn)定的投資回報，標(biāo)志著市值管理正從追求短期的股價波動走向長期穩(wěn)健增長。

過往的市值管理實踐，曾一度淪為對短期股價波動的操控，這種行為不僅違背了市值管理的初衷，也損害了眾多投資者的利益。本次市值管理指引的出臺，意味著市值管理正在逐步回歸其本質(zhì)。

以提升內(nèi)在價值為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化經(jīng)營、增強(qiáng)盈利能力、加強(qiáng)信息披露和投資者關(guān)系管理等方式，實現(xiàn)市值的穩(wěn)步提升。這種轉(zhuǎn)變不僅符合企業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)利益，也更能保障投資者的合法權(quán)益。

以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)為例，最新上市公司市值數(shù)據(jù)顯示，中國5000多家上市公司，一半多公司的市值都不足50億，長期得不到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，極易在市場中被資金操縱，給投資者帶來極大的投資風(fēng)險。

百思特市值管理3.0產(chǎn)品：

引領(lǐng)新時代上市公司市值管理新篇章

縱觀中國上市公司市值管理的演進(jìn)歷程，不難發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)在邏輯正在不斷脫虛向?qū)?。昔日，“講好股權(quán)故事”就能短暫提振市值，但今日之市場，已愈發(fā)理性，更加重視企業(yè)的內(nèi)在價值與長遠(yuǎn)發(fā)展，中國的上市公司正穩(wěn)步邁向“向戰(zhàn)略要市值，向管理要市值”的新階段。

在這一背景下，百思特管理咨詢集團(tuán)憑借其深厚的行業(yè)積淀與卓越的咨詢能力，成為了新時代市值管理的領(lǐng)航者。作為全價值鏈咨詢服務(wù)的提供者，百思特不僅深諳市值管理之道，在業(yè)界率先推出市值管理3.0產(chǎn)品，更是將企業(yè)市值戰(zhàn)略構(gòu)建與經(jīng)營管理緊密結(jié)合，形成了獨特的競爭優(yōu)勢。另外，百思特還獨創(chuàng)了市值管理六步法，是數(shù)十年咨詢智慧的結(jié)晶，它不僅是一套方法論，更是實踐與創(chuàng)新的完美融合，為中國上市公司在新時代背景下實現(xiàn)市值管理的科學(xué)化、精細(xì)化提供了堅實的路徑與保障。

作為國內(nèi)頭部管理咨詢公司，百思特成立20多年來，已經(jīng)幫助包括500多家上市公司在內(nèi)的5000多家企業(yè)全面提升企業(yè)核心競爭力和行業(yè)地位，并幫助近百家客戶成為中國乃至世界的標(biāo)桿和隱形冠軍，擁有豐富的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)研究及咨詢服務(wù)經(jīng)驗，能夠深度理解企業(yè)變革邏輯，幫助客戶成功。

這一成就背后，是百思特對行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的深入研究與豐富咨詢實踐的結(jié)晶，更是其深刻理解企業(yè)變革邏輯、精準(zhǔn)把握客戶需求能力的體現(xiàn)。

展望未來，百思特管理咨詢集團(tuán)將繼續(xù)秉持“標(biāo)桿、價值、創(chuàng)新、多贏”的服務(wù)理念，深化市值管理領(lǐng)域的探索與創(chuàng)新，助力更多中國上市公司在新時代的浪潮中乘風(fēng)破浪，實現(xiàn)市值與業(yè)績的雙重飛躍，共同開創(chuàng)中國資本市場更加輝煌燦爛的明天。